2008年上半年公司产品产量几乎没有增长,新项目仍在建设之中。1-6月份,本公司共生产铁811.16万吨,同比增长2.02%;钢818.65万吨,同比增长3.98%;钢材769.25万吨,同比增长3.87%。其中冷轧板176.74万吨、镀锌板及彩涂板75.06万吨、厚板61.59万吨、大型及连轧产品26.45万吨、线材36.36万吨、热轧板276.28万吨、冷轧硅钢45.70万吨、中板44.05万吨、无缝钢管27.02万吨。

  产量稳定的情况下,2008年上半年公司收入和盈利增长较快。在产量微幅增长的情况下,公司实现了主营收入同比增长22.71%、营业利润同比增长10.10%、净利润同比增长24.48%的好成绩。营业收入增长主要是由于产品价格在过去一年来大幅上涨所致,营业利润同比增长主要是由于价格上涨覆盖了成本上涨,而净利润增长超过收入增长和营业利润增长幅度的主要原因是上半年所得税率为20.53%,而去年同期为29.46%,同比上年同期降低了约9个百分点。此外,新产品开发、结构调整、节能等也是重要原因。

  二季度单季度毛利率同比下降,但环比毛利率上升,每股收益在A股和H股每10配股2.2股后为0.83元,业绩符合预期。2007年二季度单季度公司毛利率为30.45%,2008年二季度毛利率为28.6%,同比下降,但考虑到钢材价格上涨因素,吨钢绝对盈利水平甚至提高。2008年一季度公司总体毛利率为25.01%,环比增长3.6个百分点。如果考虑到鞍钢集团给予公司的矿石优惠幅度的降低以及缩短部分固定资产折旧年限所影响全年约1.4亿元的净利润等因素,二季度业绩尚属不错,二季度为全年良好业绩打下基础。

  鲅鱼圈项目部分设备进入冷热负荷阶段。鲅鱼圈项目是公司未来成长的最大亮点。从中报看,工程投入已经占预算的87%,项目主要建设已经接近尾声。中报披露,截至2008年6月末,焦炉、高炉热风炉、热轧加热炉、厚板加热炉陆续进入冷、热负荷调试阶段。预计08年可以产中厚板120-150万吨左右,中厚板目前行情尚可,虽然我们预期未来中报由于供应增速大于消费增速可能承受一定压力,但高等级中厚板仍供不应求。估计设备要全部投产并发挥产能,应该在一年半之后。因此到明年上半年,也即由于折旧和爬坡等原因,这些投产设备产生的效益将不会太明显。

  行业向下将影响公司业绩。行业已经开始了周期性向下的调整,这种周期性时间往往较长。进入6约下旬以后,国内钢材价格开始调整,截至目前,长材调整了5%多,板材调整了约4%。从历史上看,钢价调整往往比较剧烈,甚至可达40%的幅度。因此我们认为这次的调整幅度还不够,但由于这次调整具有成本刚性特征,因此这次调整幅度不会有这么大。

  但由于供需失衡,且宏观经济下行,因此可能时间会比较长。因此,公司也同样会经历弱势。我们预测公司未来两年业绩分别为1.52元和1.60元。从估值和弱势中大企业优势看,给予“增持”评级。

  公司未来两年成长较快。作为国内传统三大钢铁巨头,宝钢股份和武钢股份在国内的兼并重组攻城略地,但鞍钢股份鲜有斩获,历经三年的鞍本整合仍没有实际进展。但我们认为公司快速成长的时机也许已经到来,除了鲅鱼圈和其它自筹项目等内生性成长外,鞍本整合、收购凌钢集团这些既定动作,预计都将在未来两年行业周期下行中取得较大突破进展,如果顺利甚至可以整合到股份这一层面,此外,优先收购鞍钢集团控股75%的朝阳项目也会在项目投产后有所作为。我们对鞍钢集团给予攀钢钢钒、攀渝钛业、长城股份流通股9.59元的现金选择权的事情保持谨慎乐观的态度,但这件事本身属于集团,无论最终结局如何,短期内不会对鞍钢股份产生影响。